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日本超级宽松还能持续多久?

时间:2018-07-31 16:33:18  来源:第一财经  作者:  

北京时间7月31日,日本央行公布利率决议,维持负利率-0.1%不变,未改变十年期国债收益率目标,即“盯住十年期国债收益率曲线、将收益率维持在0附近”,此前市场预计日本央行大概率会扩大目标区间的范围。可见,低迷的通胀让日本央行缺乏“震撼市场”的底气。

日本央行的政策决议发布后,日经平均指数和东证指数双双大幅拉升,日经平均指数早盘收跌0.11%,东证指数跌0.09%;日元短线大幅波动,美元/日元冲高至111.43后回落至111.1附近,10年期日债短线升破0.1%。

日本央行一直是实行激进货币宽松政策的典型代表,在全球当前的紧缩浪潮中被称之为“逆行者”。它不仅买入了近一半的日本国债资产,还持有日本75%的ETF,依照业界行话称之为“东京鲸”。

微调ETF操作为哪般?

除了维持此前盯住收益率曲线的操作不变,日本也维持了-0.1%的负利率政策,并维持ETF和JREIT(房地产投资信托)的年度购买规模分别为6万亿日元和900亿日元不变,但微调了购买ETF的结构。

ETF购买结构调整。来源:日本央行

ETF购买结构调整。来源:日本央行

日本央行宣布增加追踪TOPIX(东证指数)的ETF的购买量,此前年度购买量为2.7万亿日元,今后为4.2万亿元日元;减少对追踪三大指数(Topix、日经225指数和JPX日经济400指指)中任意一指数的ETF的购买,此前年度购买3万亿日元,今后为1.5万亿日元;总购买量不变,从2018年8月6日起生效。增加东证ETF购债后,日本央行持有的ETF将覆盖更广泛的个股,因此对股市的影响也会因此减少。

上周四,日本经济新闻就报道称,日本央行将重新评估目前的资产购买规模分配,以避免对个股影响过度,将考虑削减对挂钩日经平均指数的ETF,增加对锚定东证指数的ETF产品的购买。

此消息随后引起日股分化。上周四,东证指数大涨,而日经平均指数高开后转跌。日经平均指数由价格作为个股在指数中权重的依据。而东证指数则以市值作为设定权重的依据。此前,由于购买偏重于日经平均指数,日本央行行长黑田东彦受到指责。市场担忧,日本央行主导了日经平均指数的部分个股的交易。

事实上,考虑到宽松的潜在副作用,日本央行去年就开始悄悄“退出宽松”。尽管书面上并未声明,但去年9月,日央行宣布放弃固定的购债规模目标,转至盯住10年期国债收益率。日央行提出对收益率曲线的控制,通过使10年期国债收益率维持在0附近,来实现对长期利率的调控。在2017年12月的购债计划中,日央行在维持长期限购债计划不变的同时,缩减了到期期限最多为1年的债券购买量。

不敢大动债券收益率曲线

之所此次会议备受瞩目,是因为尽管各界不认为会出现重大政策变化,但也有分析师猜测,日本央行可能会允许10年期债券收益率在0%的目标水平附近创建更多灵活空间。不过,日本央行目前仍然偏于保守。

早前十年期国债收益率目标可能改变的消息流出后,债市投资者十分敏感,市场纷纷押注日本央行将推高全球主要经济体的国债收益率,导致美国国债收益率曲线瞬间走陡,十年期美债收益率在两天内回升15个基点;7月30日,10年期日本国债收益率一度跃升至0.113%,创2017年2月以来最高。

之所以交易员对此次会议高度紧张,是因为历史的经验教训告诉他们不可掉以轻心。“我们坚信最近的历史中, 日本国债的波动率具有不可思议的能力,足以撼动全球债券市场,”渣打全球宏观策略主管罗伯逊(Eric Robertsen)对第一财经记者表示,“2003年的美债波动出现之前,十年期日本国债出现了6个标准差的巨大波动;2013年5月的美联储‘削减恐慌’之前,日本央行4月会议宣布了新的政策宽松政策,引发了债券收益率一连串好几个标准差的巨变。”

眼下,日本央行的保守的立场可能与日本执政党自民党将在今年9月进行总裁选举有关。如果日本央行在此之前大幅调整货币政策,市场预计安倍晋三的连任可能会受到影响。日本央行的下一次议息会议将在9月18日~19日进行。

日本经济究竟如何?

日本的经济数据自上次会议以来仍维持强劲,2018年二季度Tankan调查证实,尽管全球贸易紧张情绪在过去几个月升级,但企业情绪并没有大幅恶化,薪资增速维持强劲,劳动力市场持续趋紧。

在今年一季度数据暂时转弱后,生产和私营部门数据开始显现复苏迹象。鉴于这些经济数据,此次日本央行对于经济的评价仍然是“温和扩张”(expanding moderately)。

尽管经济数据强劲,但通胀持续没有太大起色。最新公布的日本核心CPI增速仅为0.7%,远低于2%的目标。此外,通胀动能也从一季度以来持续走弱,这也导致日本央行在6月会议上下调了日本CPI的评估,将CPI同比变化的预测降低到0.5%-1%的范围,而此前则为1%。

日本央行此次表示,仍将致力于引导通胀回归到2%的目标,并使其稳定在高于2%的水平。

超级宽松难说再见

美联储已经开始加速加息、缩表,但全球央行的分化也不断加剧,欧洲央行虽然年底将退出QE,但宣布明年夏天后才会考虑加息,日本央行紧缩之路的开启可能还要更晚。

眼下,日央行退出货币宽松的条件尚未成熟。光大证券首席经济学家彭文生此前就表示,虽然实施量宽已经多年,但日本消费依然乏力,企业信贷依然疲弱。备受央行关注的通胀指标似乎也与输入性通胀,即进口大宗商品价格的联动性较强。通胀的内生动能在短期反弹的可能性似乎不大,距离2%的CPI同比目标仍有漫长距离。

贝莱德固定收益业务主管Craig Vardy近期也表示,出于日元走强的风险,日本央行只可能进行一些“装饰性”的调整。

不过,罗伯逊对记者表示,“日本央行可能尚未做好准备,但我们认为应该提醒大家,当他们开始有所举动时,所有债券和利率波动率都会受波及。 ”

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