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该如何应对货币市场的“改朝换代”?

时间:2019-06-04 13:23:08  来源:金十数据  作者:  

对于那些全球最大的金融公司来说,准备好抛弃牵涉数万亿美元资产的全球参考汇率是一项具有里程碑意义的任务——伦敦银行间同业拆借利率(Libor)的消亡,正是许多市场参与者必须面临的问题。

事实上,Libor的逐步消亡早已人所共知。早在2017年7月,英国金融监管局就宣布2021年后不再强制要求Libor报价,Libor将逐渐过渡到其他基准利率美联储理事夸尔斯本周一敦促金融公司要“认真”开始脱离Libor时表示:

“相信大家都很清楚Libor监管机构传递的信息,问题早已不是Libor的时代是否会结束,而是以怎样的方式结束。我想这已经是一个非常清楚明确的表达了。”

不过,各大银行似乎还没有做好应对的准备。数据显示,目前大约有370万亿美元的金融产品与Libor以及其他类似基准利率挂钩,只有200万亿美元资产与美元挂钩。市场人士认为,如果不尽快完成过渡,当饱受诟病的Libor真正退出历史舞台时,投资者将面临更加复杂的形势。

综合报道和各大央行、监管机构的官方声明,明显可以看到为了应对Libor的消亡各国正同时推进本国的融资利率替代方案,而当中推进得较为顺利的,就要数以下几个国家和地区了。

美国:担保隔夜融资利率(Secured Overnight Financing Rate,简称SOFR)

自纽约联储去年年初推出SOFR以来,期货和掉期交易一直在稳步增长,而现金市场仍处于早期发展阶段。获得政府支持的房利美(Fannie Mae)和联邦住房贷款银行(Federal Home Loan Banks)等企业主导了与SOFR挂钩的浮动利率债券销售,金融机构也越来越多地利用这一市场。据替代参考利率委员会(Alternative reference rate Committee)的数据,与新参考利率挂钩的债券发行量已超过860亿美元。

而一直呼吁终结Libor的夸尔斯,也是SOFR的忠实拥趸。市场参与者周一在纽约举行了一次主题为“如何为Libor终结做准备”的圆桌会议,会上夸尔斯就呼吁交易员们继续等待SOFR期限结构的建立,并表示美联储将在这方面继续努力。同日,3个月期美元伦敦银行同业拆借利率固定在2.4785%,下跌2.4个基点,创下2月份以来的最大单日跌幅。

不过埃森哲(Accenture Plc)首席董事兼北美监管策略主管Venetia Woo在谈到美联储青睐的SOFR时就表示:

“交易员不能忽视转换的复杂性,对于那些持有数千亿美元敞口的全球性公司来说,从Libor转换到SOFR意味着要驾驭一个庞大而复杂的改革和转型网络,这绝非易事。”

英国:修正后的英镑隔夜银行间平均利率(Revamped Sterling Overnight Index Average,简称Sonia)

就像美国一样,目前英国监管机构也致力于制定定期利率,并试图降低包括贷款在内的其他英镑现金市场对Libor的依赖。为此,英国在一年多前引入经过改革的英镑隔夜银行间平均利率,这使得参考汇率更加坚挺。

根据英镑无风险参考利率工作组(Working Group on Sterling Risk-Free Reference Rates)最近的一份声明,英镑计价的金融市场已开始“果断地”从Libor转向Sonia。该工作组表示,使用Sonia进行英镑相关掉期交易的份额与Libor大致相当,而与Libor挂钩的流通股几乎全部停止交易。

瑞士:隔夜平均利率(Swiss Average Rate Overnight,简称Saron)

2017年12月,就在Libor消亡时间表出炉不久后,瑞士宣布停止主要用于互换合约的无担保利率TOIS,与此同时瑞士法郎参考利率全国工作组(National Working Group on Swiss Reference Rates)选择了基于瑞士法郎回购市场数据的隔夜平均利率作为替代。

然而,使用Saron作为瑞士法郎Libor的替代品要复杂得多——因为后者支撑着数万亿美元的金融产品,转换工作难度极大。对此,工作组建议使用一种复合形式的平均利率作为定期利率替代品,这将为最终推出与Saron挂钩的浮动利率债券(FRNs)铺平道路。

欧元区:欧元短期利率(Euro Short-Term Rate)

事实上,在以欧元计价的金融产品市场上,Libor的影响力相对较小,与欧元区内部机构发布的其他类似基准利率相比甚至有些相形见绌。数据显示,超过100万亿欧元(约112万亿美元)的金融产品与欧洲货币市场研究所(European Money Markets Institute)管理的欧洲银行间同业拆借利率(Euribor)挂钩,另有22万亿欧元资产与欧元隔夜平均利率(Eonia)挂钩。

与此同时,欧洲货币市场研究所为了应对Libor的逐步退出,一直致力于对Euribor和Eonia进行改革,于是欧洲央行在去年10月份推出了欧元短期利率。以乔伊斯张(Joyce Chang)为首的摩根大通策略师在给客户的报告中写道,由于欧元短期利率和Euribor可能在相当长一段时间内共存、相互补充,预计欧元区向新制度过渡的过程将走得更加平稳。

日本:东京银行间拆放利率( the Tokyo Interbank Offered Rate)和东京隔夜平均利率(the Tokyo Overnight Average Rate)

在应对Libor退市事件上,日本央行的反应也相当迅速,在2017年便实施相应改革以提高无担保银行间拆借利率的可靠性和透明度。目前,日本央行已将无抵押隔夜拆借利率(Tonar)确定为日元无风险利率,根据日元利率基准跨行业委员会(Cross-Industry Committee on japan yen Interest benchmark)的数据,各工作组正朝着放弃日元Libor的方向迈进,大部分改革计划将于2019年下半年加快推行,东京银行间拆放利率和东京隔夜平均利率就是其中重点。

加拿大:加元报价利率( the Canadian Dollar Offered Rate,简称CDOR)和加拿大隔夜回购平均利率(the Canadian Overnight Repo Rate Average)

在摒弃Libor这方面,加拿大迈出的步伐比其他国家要大得多。早在2013年,当围绕Libor的操纵丑闻曝光后,加元计价产品已与伦敦银行间同业拆借利率完全剥离。

而在替代方案当中,道明证券(TD Securities)策略师凯尔文(Andrew Kelvin)就预计,CDOR仍将是占据主导地位的参考基准,因为几乎90%的浮动利率金融工具都依赖于一到三个月的CDOR。

与此同时,加拿大基准利率改革的重点一直是提高长期存在的加拿大隔夜回购利率平均水平。加拿大替代参考利率工作组(Canadian Alternative Reference Rate working group)已提议修改担保利率,以占领更多的隔夜市场。如果获得监管机构批准,全新的加拿大隔夜回购平均利率可能在2020年上半年推出。

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