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雷曼破产十周年 下一次金融危机还有多远?

时间:2018-09-19 09:31:06  来源:图解金融  作者:  

雷曼兄弟的前因后果

在雷曼申请破产之前,美联储邀请了了一众大型金融机构的CEO来纽约储备银行开会,目标是达成一个能够救助雷曼的协议。美国银行和英国的巴克莱银行曾是收购雷曼的潜在买家,但他们发现雷曼的资产有问题,因此要求美国政府提供400亿到500亿美元的资本。

不过在这之前,美国政府已经动用了巨额资金救助了贝尔斯登——当时华尔街排名第五的投行。因此,美国政府不想再花钱救助雷曼。这也直接导致美国银行和巴克莱银行放弃了收购雷曼的计划。

雷曼破产引发严重的市场衰败

2008年9月15日,雷曼兄弟正式申请破产,这引发了一系列市场惨象。当天,道指跌4.42%,是美国7年来股市最大的单日跌幅。另外两家投行高盛和摩根士丹利均跌超12.5%。全球最大的保险集团AIG当天暴跌了60%。

雷曼的破产还导致了货币市场基金出现亏损。当时美国历史上最悠久的货币市场基金——主要储备基金,跌破了1美元的面值。这是因为它投资了7.85亿美元在雷曼的商业票据上,雷曼破产后,这些票据百年的一文不值。要注意的是,货币市场基金亏损的情况并不常见。

这种情况引发了投资者大量的恐慌性赎回。雷曼破产后的第二天,投资者总赎回金额高达400亿美元,几乎等同于这只基金价值的三分之二。随后几天,赎回扩大至其他货币基金。市场的流动性几乎全部消失了。

雷曼破产的背后推手究竟是谁?

这场风暴的风眼是房地产。

美国的房价一直都处于上涨趋势,尤其是进入21世纪之后,美国人认为房价不会再跌,便纷纷涌入房地产市场,加快了房价的上涨速度。从2000年到2006年,美国房价上涨了65%。

房价上涨速度如此之快的原因各种各样,包括政府的野心,希望美国居民都能有自己的房子,也有消费者的盲目乐观。美国70年代爆发通胀问题,80年代出现萧条问题,在顺利解决这些麻烦之后,美国经济重新恢复到高增长低通胀的正常轨道。长期的经济增长带来了收入增加,也提升了美国人对未来的乐观情绪。

于是美国人开始不断在房地产中加杠杆,房价一直涨也让金融机构们想要借出更多的资金。因此,抵押贷款支持证券应运而生。投行们把美国人的房贷证券化后再卖给投资者,并且发布到了全球各地。这牵扯进了大量投资者,因为收益率不错,投资者也都非常乐意见到。

这样巨大的市场让银行开始不断压低申请住房贷款的条件,甚至出现了零首付的情况。预示更多的人加杠杆进入了房地产市场,房价被进一步推高。

美联储从2004年开始加息,但房价的繁荣景象一直延续到了2006年。之后房价开始下行,抵押贷款的拖欠率不断上升,尤其是可调整利率抵押贷款,原本稳赚不赔的生意开始亏钱。金融危机的迹象开始现象。

2007年6月,贝尔斯宣布旗下两只基金涉足次级贷款市场的基金出现重大亏损,无法赎回。7月31日贝尔斯登宣布这两只基金倒闭。2007年8月美国就业机会减少了4000个,这是2003年来首个出现下跌的月份。2007年9月18日,美联储把利率降低了0.5%,超出市场预期。

美联储降息意味着经济中出现了逆风因素,而坏消息一旦出现,它们从来不会露个鬼脸就消失。

2007年10月24日,美林(当时第三大投行)宣布了历史上最大的季度亏损——23亿美元,2007年11月4日,花旗宣布减记旗下80亿到100亿美元与次贷相关的资产。2008年6月,雷曼宣布二季度亏损28亿美元。

当杠杆不可持续时,投资者们也没法再盈利。雷曼兄弟实际上就是以破产的方式对市场进行了去杠杆。雷曼破产后所引发的恐慌情绪导致大量投资者回收资金,这就是短时间内狂风暴雨式的去杠杆。

加杠杆是创造货币的过程,去杠杆就是消灭货币的过程。雷曼兄弟的破产瞬间去掉了大量杠杆,导致了经济体里的货币快速消失的同时,也造成了信贷紧缩。这让金融领域的危机走向了实体领域,金融危机的危害进一步扩大。

2008年三季度美国经济萎缩了2%,四季度经济萎缩了8.2%,2009年一季度又萎缩了5.4%。危机蔓延到欧洲后还分化出欧债危机,2011年中东则上演了阿拉伯之春。这场危机被认为是自1929年大萧条以来最大的危机。

央行在金融危机中扮演着什么样的角色?

2008年金融危机爆发之后,当时的美联储主席伯南克带领全球央行将利率降到了0甚至负数,并且还前所未有地扩张了央行的资产负债表。2009年到2013年,伯南克一共进行了3轮QE。从2013年12月开始逐月缩减收购规模,并在2014年10月彻底结束收购计划。

在伯南克一系列操作后,美联储的资产负债表扩到了前所未有的规模,2008年9月,美联储的总资产只有0.96万亿美元,到2014年10月超过了4.5万亿美元,2017年开始缩表,目前降到了4.2万亿美元。

虽然现在还很难评价伯南克的政策,因为缩表计划还未完成。但至少从目前的情况来看,在危机之后,美国的经济是受影响国家中恢复的最好的。欧洲和日本在量化政策上束手束脚,其表现不如美国。

值得注意的是,在当时世界末日般的金融废墟上,美国股市竟然走出了百年来最长的牛市,是主要市场中表现最好的。从估值上面来说,目前美国标普500指数的估值大概是24.8倍左右。2008年金融危机之前,美国股市的估值也差不多在20多倍。但随后的盈利消失让这个估值立即变得惊人的高。

那么目前是否存在着让盈利消息的宏观恶劣环境呢?

现在市场的情况是,新兴市场承受着巨大的压力。过去10年,美国利率较低,新兴市场国家纷纷购买美元债。但随着美联储不断加息,美元升值,这些新兴国家的货币贬值非常厉害。更悲惨的是,明后年还有一波债务到期高峰期。97年的金融危机是否会再次上演引发市场担忧。

此外,美国在全球市场不断发动贸易冲突,贸易方面的不确定性也是全球投资者心中的一块大石头。

因此,在这样的背景下,全球央行又要如何处理庞大的资产负债表来预防潜在的经济危机?站在这样的十字路口上,拿捏得不好,另一场全球金融危机或又将席卷全球。

 

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